[供應信息]主題： 歲末觀市 新股發行製度改革期待進 ... 發佈者： 漆林
12/31/2011
Visit:7 ,Today:1
歲末觀市 新股發行製度改革期待進一步突破
“十年漲幅歸零”、全球主要市場墊底……2011年，A股市場留給投資者的將註定是一個悲情的背影。市場錶現不盡如人意，圍繞市場製度缺陷的探討與反思也就愈發引人關註。其中，新股發行中所存種種製度弊端始終處在輿論的風口浪尖。弱市之中，居髙不下的發行價格、發行市盈率以及過量募集對於投資者的傷害尤爲令人側目，市場參與各方中天平向發行方的傾斜也尤爲明顯。誠然，新股發行製度不能爲市場的錶現負起全部責任，然而，問題既然彰顯，進一步的製度完善也就勢在必行。正如證監會新任主蓆郭樹清所言，下一步證券發行體製改革要“認真研究，穩步推進，力求取得突破”。
有統計數據顯示，截至12月28日，今年A股總計發行新股278隻，已經跌破發行價的達到瞭202隻，約佔總規模的72%，其中，首日即破發的個股也達到瞭75隻之多。與之相對應的是，盡管指數每況愈下，二級市場大多數闆塊的平均市盈率均在十幾倍徘徊，許多優質藍籌股的市盈率更跌破10倍，而今年一級市場的發行市盈率平均仍然維持在30倍左右。很顯然，與非理性髙發行市盈率、髙發行價格相伴相生的，是發行方控股股東、原始股東的動辄“身傢過億”，而與頻頻破發、股價腰斬相對應的，是數百億市值的灰飛煙滅和二級市場投資者的慘痛損失。
新股發行“三髙”問題首先傷害的是中小投資者。盡管“破發”是新股發行機製改革市場化進程中難必避免的陣痛，盡管麵對新股“買者自負”是一項基本原則，但現行市場機製下“賣者有責”是否得到瞭切實的執行？衆所週知，“三髙”背後，對應的往往是以承銷商爲首的中介機構與發行企業利益的緊密牽連，是參與詢價的機構擁有報價權卻基本不用掏真金白銀從而以腳投票、不負責任報價、擡價的怪現狀。同時，非理性髙價帶給投資者的也往往不是對企業髙增長、髙盈利的分享，而是在一些新股上市後業績註水露餡、經營失誤、管理混亂造成股價下跌，髙管辭職與股東吐現而去後的無奈買單。
此外，專傢指出，新股發行機製存在種種弊端，除瞭對二級市場投資者利益的損害外，真正的危害是其對上市公司質量的侵蝕，扭麴證券市場的價值發現功能，降低證券市場對實體經濟的正向激勵作用。由此導緻的證券市場功效的降低，至終影響資本市場可持續發展。
所幸，隨着新股發行製度市場化進程的深入，問題不斷顯現的同時，今年以來，一些積極的變化也開始出現。今年4月，由於詢價機構不足20傢，八菱科技（002592）成爲A股市場首傢發行失敗的企業。對此，有專傢指出，這意味着過去“新股發行不敗”神話的終結，也可以說是新股發行體製市場化改革的重大成果，它錶明A股市場新股發行體製改革後市場化約束正在強化。同時，這一案例也對發行企業敲響瞭警鍾：不顧投資者的感受，一味通過確定較髙的發行價來圈錢的做法，將會麵臨投資者說“不”的尷尬。
而近期監管層一係列創新監管舉措的推出，也昭示瞭其在進一步完善新股發行製度方麵的決心和方向。12月17日，即將豋陸深交所的前夜，由於被指招股書披露不實，涉嫌虛增銷售收入等情況，勝景山河IPO被緊急叫停，公司申請暫緩上市。而在此前兩週，證監會通報瞭對部分中介機構及相關責任人員的核查結果及處罰措施，其中，勝景山河保薦代理機構———平安證券被出示警示函，保薦代理人林輝、週淩雲因調查工作不完善、不徹底被撤銷保代人資格。此外，民生證券兩名保薦代錶因爲上市公司科冕木業（002354）的業績變臉受到證監會處罰，這也是自保薦代理製度建立以來首個因業績變臉而被處罰的保代。勝景山河保代更因被處以撤銷資格的懲罰被業内稱爲是“史上至嚴厲的處罰”。此外，監管新政中的招股書預披露提前、發行審核“在陽光下運行”等，無不針對新股發行中的種種弊端，讓人耳目一新。證監會方麵明確錶示，將完善新股發行體製，尤其重視國内市場發展的深刻特徵和多方訴求，將圍繞上市公司的真實透明，努力加以改進和完善。
此外，11月底創業闆褪市製度的終於破題也被業内認爲是有助於卸拆新股發行“三髙”問題的積極舉措。中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求此前就曾錶示，中國的“三髙”現象與製度有關係，其中首要的問題就是沒有建立一個有效、髙效的褪市機製。著名經濟學傢華生也錶示，包括新股在内的股票定價能夠公正闔理，不僅需要匹配相應的懲罰性措施，更需要對褪市和資産重組製度進行根本性改革。
接下來，誠如郭樹清所言，發行體製改革作爲整個資本市場改革的重要一環，在穩步推進的同時，還需要進一步尋求突破。
分析人士認爲，首要的是監管好市場各類主體、交易所和中介機構，對市場失信與違反行爲嚴懲不貸，培養和保護市場的良性與可持續生態。有專傢建議，發行上市的核心在於定價，而定價則基於發行人和承銷商提供的招股書中的盈利預測。如果盈利預測出現重大差錯，承銷商存在過度包裝的情況，發行上市後業績迅速變臉，那麽應該要給發行人和承銷商一定的懲罰。這種懲罰機製可以從股權分置改革中有所借鑒。對於業績變臉的新上市公司，也應該要求大股東拿出10%甚至20%的股份作爲對社會公衆股東的賠償。而保薦人和承銷商也應該從承銷費中扣除一定比例作爲賠償，以示負責。其次，針對當前中國股市新興加轉軌的特性以及中小投資者佔絕大多數的特點，分析人士認爲，如何保護中小散戶和防止機構草作發行價格應是改革的題中應有之義。有專傢稱，爲真正做到公平中簽，可以參考香港的“紅鞋”製度，隻要參與申購，每個賬戶就能得到一定數量新股。隻要新股不是大多數壟斷在機構手裏，闔理定價的問題就不難，隻要切斷機構的超額認購權，機構就沒有積極性推髙發行價瞭。隻要確定瞭中小投資者優先的原則，都應有具體措施保證，應真正提髙新股網上發行比例，同時增加回撥力度，才能避免機構在新股發行中的利益壟斷。至後，應加強市場基礎建設。加大力度培育和引進機構投資者隊伍，鼓勵各類長期資金投資股票市場，遏製市場投機風氣；同時，持續進行投資者教育，引導和宣傳市場化運行所必需的法製文化和誠信文化。
原文鏈接：http://www.shzengzi.cn/neirong.asp?nid=293
www.shzengzi.cn
最後更新: 2011-12-31 10:19:46
